看数据更要看未来——读鼎汉技术2017年报
日期：2018.04.26 来源：北京鼎汉技术股份有限公司
正如经济有周期一样，企业的发展也有波峰和波谷。大部分中小投资者在看各大上市公司年报的时候都会聚焦于两个数据：营收和利润，并通过这两个指标来判断企业未来发展状况。
光是营收和利润就能够反映出一家公司的真实情况吗？其实，年报里除了一大堆密密匝匝的数据外，还隐藏了更多关键信息，这些信息才是一个聪明的投资者更需要关注的。今天，笔者再以真实的企业年报为例，教大家看数据以及数据背后的信息。
先看看基本面：
创业板上市公司鼎汉技术（SZ，300011），2017年度报告显示：
营业收入、新接订单和在手订单金额均创历史新高：
2017年营业收入12.37亿元，同比增长29.62%；营业利润1.09亿元，同比增长278.98%。
2017年新接订单19.42亿元，同比增长118.69%，翻了一番。截至2017年12月底，在手订单20.56亿元，同比增长43.58%。
利润同比下滑：
2017年利润总额1.08亿元，同比下降3.43%；归属于上市公司股东的净利润7,373.11万元，同比下降33.71%。
年报给出利润下滑的解释是：规模扩大导致费用增长，同时产品收入结构变化导致毛利率降低。
这个解释是否符合实际情况？在2017年完成了两桩大手笔收购的鼎汉技术会有什么变化从而导致毛利率降低呢？既然鼎汉高调宣称要“做轨道交通行业覆盖最全的一流国际化企业”，从数据来看，是否能够顺利实现这一目标呢？
要回答这些问题，我们需要回到2017年报披露的财务数据中去找寻答案。
1、从现金流组合看企业是否处于良好的经营与扩张时期
现金流量表，能够解答两个哲学问题，即“你（现金）从哪里来，你要到哪里去？”另外，因其编制是按收付实现制，比按照权责发生制的利润表更能真实直观的反应企业经营活动情况。
现金流按照经营活动、投资活动和筹资活动分为三类。综合分析这三类现金流状况，有助于我们了解企业的经营情况。
鼎汉技术2017年经营性现金流净流入7401.1万元，同比增长25.08%，投资活动净现金流出4.86亿元，筹资活动净流入4.64亿元。
经营现金流：正
投资现金流：负
融资现金流：正
这样的组合，一是反映出公司经营状况良好，二是这样的公司往往处于扩张时期，能够通过筹集资金进行对外投资。这个组合与鼎汉目前的“外延”战略是基本吻合的。对于这样的现金流组合，需要重点关注其投资项目的运营情况。
首先回顾一下鼎汉近年来的发展道路。
成立之初，鼎汉专注于电力电子技术的积累，设计出中国第一套高铁标准智能信号电源系统，并逐步成为铁路信号领域市场排名第一的供应商，这是内延增长。
伴随着2013-2014年资本市场的并购大潮，鼎汉于2014年开启了外延式并购之路。
首先，通过收购轨交车辆电缆制造商海兴电缆和车辆空调制造商中车轨道，使得“从地面到车辆”的各项新产品逐步走向商用。
接下来，鼎汉在2017先后完成了两桩重要的并购。一是收购铁路信息化企业奇辉电子，向智慧交通领域迈进；二是收购德国公司SMART，研发中心与渠道开始向欧洲市场布局，国际化战略落子。
年报对这两桩并购的表述是：公司通过全资并购SMART、奇辉电子，使业务重心由国内轨道交通装备制造向全球化及信息化有效延伸。
那么，这一系列收购，特别是2017年的两桩并购，是否给鼎汉带来新的增长点，并给原有业务带来协同效应呢？我们从鼎汉披露的营收和盈利数据来具体分析。
2、从营业收入结构看企业发展战略
下图是鼎汉技术近年来的营收总体情况。
2014-2017年，无论是一年还是半年指标，鼎汉技术均实现了营收上的突破（虽然2016年业绩有所下滑）。特别是2017年营收达到12.37亿元，创历史新高。
年报对于2017年的营收情况向好是这样解释的：一是公司在手订单执行情况较2016年有所好转，二是并购而来的德国SMART及奇辉电子发力。
由此，可以看到营收总量的确实现了突破，接下来看看营收结构。
从产品分项来看，鼎汉的营收来源大致分四大类：信息化与安全检测，地面电气装备，车辆电气装备，及其他。其中，前两类保持了不错的增长势头，分别同比增长1216.99%和21.02%
值得注意的是，信息化与安全检测营收的巨大增幅与2017年鼎汉收购奇辉电子后的并表有很大关系，但是该类产品的营收占比从2016年的1.7%快速增至17.24%，说明鼎汉在该类产品上有较大突破。
从年报披露的信息来看，奇辉电子全年实现营业收入2.3亿元，净利润6040.43万元。奇辉电子的智慧车站项目，通过安全保障、旅客服务、智能管理三大主线，建立了现代化车站运营管理模式。目前，该项目已在部分铁路局超过5个站点应用。收购后的正面效应正在逐步体现。
奇辉电子参与研发的“智慧车站”项目，通过安全保障、旅客服务、智能管理三大主线，利用覆盖站内安全保障/旅客出行安全/列车运行安全方面的八大检测系统、自助办证/刷脸进站/扫码检票等五大服务系统、信号楼标准化作业/售票标准化作业/全景拼接等八大管理系统，解决了长期困扰车站的信息处理困难、信息反馈不及时、车站管理困难、旅客乘车体验差等问题，全方位实现自动化、数据化、智能化的“未来式”客站模式。
因此，在保证主营业务稳如泰山的情况下，通过收购奇辉电子，鼎汉技术实现了从“存量”到“增量”的战略目标，产品布局亦由原来的轨道交通车辆和地面设备两大类全面升级到四大核心业务，即轨道交通地面电气装备解决方案、信息化与安全检测解决方案、至尊品牌源于信誉9297cokm、售后维修及运营维护解决方案等四大核心业务。
那么，并购而来的德国SMART发力情况如何呢？
年报显示，海外营收占比在扩大。2017年，海外营收1.35亿元，同比增长458.56%，营收占比由2016年的2.53%上升到2017年的10.91%。
海外营收的扩大正是源于鼎汉2017年完成对SMART的收购，这也是鼎汉在国际化道路上迈出的重要一步，与其“走向国际化”战略思路吻合。
SMA RT 是地铁车载辅助电源的全球领先企业，一方面，其能有效完善公司车辆辅助电源序列的产品，同时提升公司车辆电源相关产品的研发实力；另一方面，其与国外各主机厂具有广泛的合作基础和全球应用案例。通过SMA RT，鼎汉可以进一步打开国际市场，同时加强对国际轨道交通市场的了解与理解，接触更多拓展和合作的机会，提升公司国际化水平。
通过以上的信息和分析，可以看到鼎汉2017年的两桩并购，不仅帮助其实现了在轨道交通领域产品布局的重大突破，也带来了营收上的好成绩。
3、利润总额下滑，关注企业主营利润的贡献度
鼎汉2017年在营收和订单上取得了好成绩，但是利润总额不升反降，特别是净利润下降近三成，不禁让人担忧，这是否会“伤到”现在的利润结构？
首先，尽管净利润减少，但是营业利润1.09亿元，同比大增278.98%。主营业务利润对鼎汉的利润总额贡献从2016年的25.59%大幅增加到100.25%。另外，2017年营业外收入大幅下降（收入695.75万元，同比下降92.47%），这也是2012年以来该项收入最少的一年。
企业的主营业务往往具有重复性和经常性，由此产生的营业利润具有相对的稳定性和持续性，与之相对的是偶发性或一次性的营业外损益，其对企业未来的盈利贡献具有极大不稳定性。
因此，我们在看公司年报时，需要重点关注主营业务和利润结构，只有合理的利润结构才能让企业具有持续的盈利能力。从上述说明中，我们不难看出鼎汉技术主营业务突出，利润结构趋于合理，盈利能力的持续性也在增强。
其次，我们还应该关注企业利润下降的主要原因。从年报中，可以获知利润下降的主要原因之一是规模扩大导致费用增长。
一方面销售费用增长较大，2017年销售费用1.77亿元，同比增长43.11%。
年报中特别提到了收购SMART的一些问题。比如对其进行整合产生了部分费用，以及其有重大项目延期未达规模效应等。
这桩收购，财务数据的确还不太理想，但是对鼎汉而言，应该不在于短期的业绩贡献，引进技术才是关键。
要知道，像国外这类高科技企业，有多少“给钱都不卖”的案例。况且SMART在渠道上还有优势，依靠着前东家SMAAG的加持，SMART已与全球100多家轨道交通运营商、系统开发商与系统供应商建立了合作关系。其核心客户包括阿尔斯通、庞巴迪、西门子、德铁、西班牙CAF等大巨头。
所以从中长期来看，这桩收购本质上为鼎汉朝着平台化和国际化方向奠定了基础，至于是否划算，还需要持续再观察。
另一方面是公司融资需求逐步加大，导致财务费用增长较大。2017年公司财务费用4742.55万元，同比增长54.87%。
对于那些经历了规模扩大、进入整合阶段的公司，并购过程中产生的一次性费用和磨合性成本（属于非经常性支出），往往导致业绩产生波动，不过，这些费用属于非经常性支出。从鼎汉2017年现金流量利息保障倍数1.58来看，虽出现了下降，依然大于1，表明偿债能力是OK的。
因此，只要公司发展稳步向前，收入持续增长，订单持续增长，产品布局能进一步完善，同时加大对费用的有效管控，那么公司后期的利润将有较大上升空间。鼎汉目前的情况便是与此相符。
综上所述，虽然鼎汉2017年报的利润指标不佳，但是几个重点数据还是比较亮眼的：营收增速加快，主营利润大增，利润结构合理，盈利能力持续性增强，同时，新产品线和海外市场开始发力，新接订单、在手订单金额创新高，再结合鼎汉近年来的并购战略走法，其“内生+外延”战略初见成效。
作为中小投资者，我们往往会被各种宏观和微观数据乱了心智，而往往忽略在资本市场上决定未来市值很重要的一个因素，企业的中长期战略。在没有更有效的信息获取渠道时，年报就是了解一家公司现在及未来的最佳参考。
读懂年报，掌握企业的发展周期，你才能成为一个智慧的投资者。
